转自：北京日报客户端永信证券
盈利，成为当下造车新势力们亟待攻克的关键堡垒。
9月2日晚间，蔚来发布二季度财报。至此，主要新势力车企上半年业绩全部出炉。从上半年各家财报数据来看，理想持续领跑盈利榜单，零跑异军突起首次实现半年度盈利，小鹏、蔚来全力冲刺四季度盈利，小米汽车今年“必然”盈利。
这是否意味着，造车新势力集体“上岸”的盈利潮真的要来了？
理想：看似稳健，实则“最危险”？
2025年上半年，理想汽车实现营收561.72亿元，同比微降1.99%，这是其自上市以来中期营收首次下滑。不过净利润为17.43亿元，同比微增2.82%。第二季度表现亮眼，营收达302亿元，较一季度增长16.7%；净利润11亿元，较一季度大增69.6%，经营利润从一季度的2.72亿元跃至8.27亿元，环比提升204.4%，已连续11个季度盈利。
理想汽车上半年交付量达20.39万辆，同比增长7.9%，但背后也有隐忧，最引市场关注的是其疲弱的第三季度业绩指引。理想汽车预计三季度车辆交付量仅为9万至9.5万辆，同比降幅高达37.8%至41.1%。同时，公司预计三季度收入总额将同比锐减38.8%至42.1%，降至248亿元至262亿元之间。与此同时，现金流也亮起红灯，由去年同期的4.3亿元转为负38亿元。
展开剩余82%盈利时间最长的理想汽车，在中国欧洲经济技术合作协会智能网联汽车分会秘书长林示看来，反而是“最危险”的，严峻的挑战来自产品端的前后夹击。在增程车领域，问界的强势表现持续对理想构成压制，让其原本稳固的市场份额不断承压。而在纯电市场的开拓之路上，蔚来推出的乐道L90直接瞄准理想i8，ES8凭借“SUV与MPV属性融合”的特点对理想MEGA形成冲击，加上性价比更优的蔚来E8，进一步挤压了理想纯电车型的生存空间。目前来看，MEGA销量表现平平，i8也未实现突破性增长，理想在纯电赛道的布局正遭遇严重阻碍。多重压力下，理想未来的发展路径充满不确定性。
零跑：黑马杀疯了永信证券，剑指全年盈利
零跑汽车堪称上半年的“盈利黑马”。财报显示，其上半年营收飙升至242.5亿元，同比激增174%，毛利率更是跃升至14.1%，创历史新高。令人瞩目的是，权益持有人应占净利润达3303万元，首次实现半年度盈利，经调整后净利润达3.3亿元。
这一成绩得益于规模效应与技术自研协同发力。上半年零跑总交付量达22.17万辆，位居中国新势力品牌销量榜首，同比增长155.7%。全球化布局也为其添砖加瓦，上半年出口2.04万辆，欧洲市场订单量持续上扬。零跑基于超预期的市场表现，将2025年全年实现盈亏平衡目标调整至全年盈利，预计全年净利润为5亿至10亿元，并上调全年销量目标至58万至65万辆。
尽管实现盈利，但净利润仅0.3亿元，对应22万辆销量，单车盈利仅135元，盈利规模较小。然而，业内人士普遍看好零跑接下来的业绩表现，全国工商联汽车经销商商会原副会长、新能源汽车委员会会长李金勇认为，零跑选择以性价比车型为核心的发展路径，完全契合汽车工业的基本发展规律：以高性价比打开市场，通过持续扩大销量形成规模效应，而规模的扩张又能显著降低边际成本，当边际成本下降到一定阈值，盈利便水到渠成。这种“性价比-规模-降本-盈利”的正向循环，不仅让零跑在激烈的市场竞争中站稳脚跟，更为其长期发展奠定了坚实基础。
小鹏：目标四季度盈利，优化费用结构是关键
2025年上半年，小鹏汽车展现出强劲的增长态势。其累计交付量达19.72万辆，同比激增279%，助力营收大幅攀升，总收入达340.9亿元，同比增长132.5%，汽车销售收入为312.5亿元，同比增幅高达152.8%。
二季度，小鹏汽车总营收182.7亿元，同比增长125.3%，创下单季度历史新高。在盈利能力上，二季度综合毛利率 17.3%，整车毛利率 14.3%，连续 8 个季度上升，规模效应与成本控制成效显著，现金储备475亿元，为后续发展筑牢根基。
不过，小鹏汽车仍未摆脱亏损局面，上半年净亏损11.4亿元，自成立以来累计亏损427.4 亿元。研发开支为41.9亿元，同比增长48.6%，销售、一般及行政开支达41.1亿元，较去年同期增长38.9%。尽管二季度净亏损收窄至4.8亿元，但费用增长仍对盈利形成挑战。
小鹏汽车董事长何小鹏多次强调，自四季度开始，小鹏汽车将进入“一车双能”的大产品周期永信证券，有信心不仅实现规模领先，公司经营也将步入盈利自我造血的全新阶段。
林示判断，按目前的销量势头，小鹏一定会实现全年盈利。但业内人士建议，小鹏还需优化费用结构，持续关注费用增长情况，确保费用增速低于收入增速。理想状态下，将费用率压缩到收入的15%以内，平衡研发投入与销售、行政等费用支出，提高运营效率，降低成本，更利于实现盈利目标。
蔚来：开源节流，四季度盈利大有希望
上半年，蔚来发布了一份被CEO李斌称为“进入新周期”的财报。数据显示，蔚来二季度实现营收达190.1亿元（约26.5亿美元），环比增长57.9%，同比增长9%。
蔚来汽车2025年上半年营收为310.43亿元（约43.33亿美元），较上年同期的273.55亿元增长13.5%。上半年营收的大幅增长，主要源于车辆交付量增加。据预计，蔚来汽车三季度将交付87000辆至91000辆，同比增长40.7%至47.1%。
与此同时，蔚来还在2025年第二季度实现了盈利指标的显著改善。二季度，蔚来整体毛利率达10.0%，较去年同期增加0.3个百分点，环比上季度增加2.4个百分点。在成本与效率优化措施的推动下，蔚来亏损情况明显收窄。公司二季度净亏损为49.9亿元，与去年同期的50.5亿元和上一季度的67.5亿元相比，分别收窄1.0%和26.0%。
不可否认的是，蔚来的亏损问题仍然存在，上半年累计亏损117.5亿元。蔚来创始人、董事长李斌强调四季度必须实现单季盈利。
林示认为，如果蔚来ES8能保证每月10000辆以上、乐道L90能保持15000辆，再加上放缓在充电换电站建设上的巨大投入，减少不必要的开支，即开源节流，四季度实现盈利还是充满希望的。
小米汽车：今年盈利几无悬念
上半年，小米智能电动汽车及AI等创新业务表现格外引人瞩目，营收达到 398.43亿元，不过经营亏损约8亿元 。
小米集团二季度成绩亮眼，这主要得益于汽车业务的强劲增长，二季度小米交付超过8万辆汽车，汽车业务贡献了213亿元营收，同比增长234%，占集团总营收超过18%的份额；汽车业务毛利率表现远超市场预期，达到了26.4%，经营亏损收窄至仅3亿元。
从单车经济模型来看，按照二季度财报数据计算，小米汽车的单车收入为25.37万元，单车毛利为6.7万元，单车分摊费用约为7.3万元，单车净亏损约6000元。理论上，小米汽车只需再降低约6000元的单车分摊费用，或增加6000元的单车毛利，便能实现单季盈利。而随着交付量的增加，单车分摊费用有望持续下降，进一步促进盈利实现。
业内人士普遍认为，小米汽车今年实现盈利几无悬念。林示分析，小米品牌自带的流量与广泛的用户基础，使其短期内展现出较强的市场渗透力。
不过，小米当前面临两大关键挑战。一方面，交付与生产能力成为制约发展的瓶颈。小米正在全国加速扩张门店与交付中心，试图缓解交付压力，但扩张速度若未能跟上市场需求增长，可能导致用户流失，被竞争对手抢占市场份额。
另一方面，研发投入与核心技术积累存在短板。目前小米的市场表现更多依赖营销层面的成功，在汽车核心技术如三电系统、智能驾驶算法等领域深耕不足。汽车行业对技术壁垒的要求远高于消费电子，若不能在核心技术上实现突破，仅靠品牌与营销驱动，其增长态势难以长期维系，后续车型的市场竞争力也将面临严峻考验，销量能否延续初期的良好表现存在较大不确定性。
总之，2025年上半年，恰是造车新势力盈利征程的关键转折点。这场“上岸”之战，既是对前期模式的检验，更是对长期生存能力的试炼，谁能在转折点上筑牢盈利根基，谁才能真正穿越行业周期。
来源：中国汽车报永信证券
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